Avaliação de eficiência no mercado acionário brasileiro por volatilidades comparadas

• Ano de defesa: 1998
• Autor(a) principal: Galdão, Almir
• Tipo de documento: Dissertação
• Tipo de acesso: Acesso aberto
• Idioma: por
• Instituição de defesa: Biblioteca Digitais de Teses e Dissertações da USP
• Palavras-chave em Português: Bolsa de valores; Corporate finance; Eficiência organizacional; Finanças; Finanças das empresas; Finance; Financial market; Mercado financeira; Organizational efficiency; Stock exchange
• Link de acesso: https://www.teses.usp.br/teses/disponiveis/12/12134/tde-15042025-154754/

A hipótese de eficiência do mercado constitui-se num dos pilares básicos da moderna Teoria de Finanças. Um mercado eficiente agrega aos preços dos ativos, de forma instantânea e correta, todas as informações disponíveis. A hipótese de eficiência do mercado é suportada por uma grande quantidade de testes empíricos, que demonstram a impossibilidade de obter, de forma consistente, lucros estatisticamente anormais com base num determinado conjunto de informações. O uso de testes de eficiência por volatilidades comparadas (testes de volatilidade, resumidamente) para avaliar a hipótese de eficiência do mercado, por outro lado, representa uma forma diferente de enfocar a questão. Não concentra sua atenção em lucros anormais, pois é possível construir modelos em que, mesmo sem a agregação ótima de informações aos preços, existe grande dificuldade de obter tais lucros. O princípio básico que rege estes testes afirma que, se uma dada variável x, é uma previsão ótima da variável aleatória x\', então necessariamente o desvio padrão de x, é menor do que o desvio padrão de x\'. A hipótese de eficiência de mercado afirma que o preço de uma ação num instante t é uma previsão ótima do fluxo de caixa a ser proporcionado por esta ação. Por consequência, o desvio padrão dos preços de mercado de uma ação, num determinado período, deve ser menor do que o desvio padrão dos preços ex-post correspondentes. Preços ex-post são preços calculados a partir de valores disponíveis a posteriori, descontando-se a uma taxa adequada o fluxo de dividendos efetivamente distribuído aos proprietários da ação. Os preços ex-post não podem ser calculados de forma exata, pois para fazê-lo seria necessário conhecer os dividendos que serão pagos pela empresa até o final de suas atividades. Como aproximação, adota-se o preço de mercado da ação ao final do período estudado como uma estimativa dos dividendos futuros a serem pagos. Este trabalho avaliou a eficiência do mercado acionário brasileiro no período de janeiro de 1977 a dezembro de 1996, por meio de testes de volatilidade. A relação entre os preços de mercado e os preços ex-post foi testada para todas as ações que compunham o índice Bovespa em dezembro de 1996 e que, em adição, já haviam participado de sua composição no ano de 1977 ou em anos anteriores. Para as 23 ações estudadas, a hipótese segundo a qual o desvio padrão dos preços de mercado é menor ou igual ao desvio padrão dos preços ex-post foi rejeitada, violando a desigualdade básica esperada num mercado eficiente. Os mesmos testes foram realizados para o período 1977-1985, com a finalidade de obter séries de preços ex-post menos influenciadas pelo preço de mercado da ação em dezembro de 1996. Mais uma vez observou-se que a volatilidade dos preços de mercado não poderia ser explicada pela volatilidade dos dividendos pagos pelas ações. Assim, os resultados obtidos forneceram fortes indícios de que os preços no mercado acionário brasileiro, no período 1977-1996, foram determinados por outros fatores, além da previsão dos dividendos que seriam proporcionados pelas ações, em dissonância com o modelo de precificação de ativos proposto pela hipótese de eficiência do mercado.